公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在(zài)发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出(chū)也吸引了(le)行(xíng)业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式(shì)迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的(de)调(diào)动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由(yóu)博(bó)道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发(fā)证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银(yín)行进行(xíng)结(jié)算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金账户(hù)无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内(nèi)交易，券(quàn)商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的(de)托管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公司结算模(mó)式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的(de)优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构为广大(dà)投(tóu)资(zī)人提供更多的(de)交(jiāo)易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销(xiāo)售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的(yī)是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的比托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银(yín)证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金(jīn)账户(hù)开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业(yè)务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉(shè)及(jí)系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发(fā)展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持(chí)高度(dù)关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户(hù)的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如(rú)在系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升(shēng)级改造(zào)。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三(sān)方参与(yǔ)。而记(jì)者从(cóng)业内了(le)解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进(jìn)行资(zī)金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在2017年(nián)启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元，占据(jù)全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根据(jù)不(bù)同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结(jié)模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等(děng)产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的(de)发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营(yíng)销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券结(jié)模(mó)式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一(yī)个(gè)制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境及(jí)需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会受(shòu)益(yì)于(yú)这一发(fā)展变化(huà)。

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