5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年(nián重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思)，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到(dào)央国(guó)企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本(běn)面在今年(nián)会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估(gū)的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资(zī)机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的(de)个股提(tí)前(qián)进行布局(jú)，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也(yě)显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)的(de)持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在(zài)加大(dà)投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时(shí)代特征(zhēng)和中(zhōng)国特(tè)色(sè)、符合国(guó)家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一(yī)种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明(míng)确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企业价(jià)值的可(kě)持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价(jià)模型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研(yán)发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思)上(shàng)，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断的(de)变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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