近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少(s索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的hǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科(kē)威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银(yín)行、中国(guó)石(shí)化(huà)、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的trong>富达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏(fá)人问津的(de)防御(yù)性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层(céng)重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池(chí)子。例如(rú)从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的(de)平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于(yú)10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的资本(běn)效(xiào)率还(hái)有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资(zī)投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业(yè)效率，如(rú)何改(gǎi)善激励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部(bù)分公司(sī)估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平(píng)上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务(wù)表(biǎo)现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会(huì)受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年，索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的通(tōng)过观察中国(guó)市场我们(men)学到(dào)了什(shén)么？我们学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了(le)积极(jí)的信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增(zēng)长、有良好(hǎo)的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力(lì)。

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