金融界(jiè)5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先涨停(tíng)，另外(wài)四(sì)大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融(róng)让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初的低利(lì)率(96的因数有哪些数，72的因数有哪些lǜ)放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持(chí)续(xù)验证，我们(men)认为(wèi)这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单(dān)季(jì)来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会(huì)议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗(luó)列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就(jiù)得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交96的因数有哪些数，72的因数有哪些易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的(de)差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续(xù)保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售(shòu)贷款质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及(jí)居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)和(hé)风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银(yín)行(xíng)板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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