原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，202天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物2年白酒(jiǔ)行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是(shì)优势(shì)品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多年下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的(de)发展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高端(duān)一(yī)如(rú)既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超(chāo)两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改(gǎi)、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分析天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优(yōu)势，进(jìn)一步(bù)挤压非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名(míng)酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么(me)就会(huì)像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示(shì)是因(yīn)为去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌(pái)、营销(xiāo)、渠(qú)道等(děng)多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等(děng)企(qǐ)业库存(cún)同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增(zēng)长基(jī)本都(dōu)在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外(wài)社会库存(cún)很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会(huì)加(jiā)速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关(guān)系互动(dòng)平(píng)台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒产量在(zài)不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环(huán)节都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒(sā)钱(qián)，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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