金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的(de)研报(bào)中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现下调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下市(shì)场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让(ràng)银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行不良率ln的公式大全，ln4-ln2等于多少(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出(chūln的公式大全，ln4-ln2等于多少)现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资(zī)的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在(zài)没(méi)有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之(zhī)后其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本质原(yuán)因是各(gè)类(lèi)银(yín)行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市(shì)银(yín)行拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点(diǎn)确ln的公式大全，ln4-ln2等于多少认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全(quán)年(nián)表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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