私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)业协会(huì)（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募(mù)证券(quàn)投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金(jīn)交易策(cè)略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重要(yào)的机(jī)构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券(quàn)投资基(jī)金行业(yè)实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确(què)底线要求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募证券投资基(jī)金运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求(qiú)意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资(zī)、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初(chū)始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发(fā)布(bù)了修订后的《私募(mù)投(tóu)资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步明确(què)了私募登记(jì)备案标(biāo)准，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初(chū)始(shǐ)实(shí)缴募集(jí)资金(jīn)规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场(chǎng)波动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低(dī)于1000万元人民(mín)币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避(bì)免《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》出(chū)台(tái)后(hòu)，通过募集(jí)资金后再赎(shú)回的方(fāng)式备案(àn)的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加强流动性风(fēng)险饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得(dé)高于每(měi)月一次。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长(zhǎng)期(qī)投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人提升专业投资(zī)能力(lì)，组合投资、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进(jìn)行投(tóu)资。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净(jìng)资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的(de)全(quán)部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票(piào)据、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券(quàn)、公开(kāi)募(mù)集基(jī)金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基(jī)金架构(gòu)应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通过设置(zhì)复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方式规(guī)避监管要(yào)求(qiú)。私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)其他(tā)私(sī)募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明(míng)确约定(dìng)所投资的私(sī)募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不(bù)再投(tóu)资除(chú)公(gōng)开募集基金以外的其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道(dào)服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金管理人建立健全(quán)内(nèi)部制(zhì)度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益(yì)输送。对量化(huà)私募证券投资基金(jīn)在交易系统(tǒng)安(ān)全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方面(miàn)提(tí)出规范(fàn)要求。进一步细化对私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确(què)不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人和私募证券(quàn)投(tóu)资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以上私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人定(dìng)期开展压力(lì)测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金(jīn)制度(dù)等(děng)。具(jù)体来看，同一实(shí)饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思际控(kòng)制人控(kòng)制(zhì)的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流动(dòng)性风险(xiǎn)监(jiān)测、预(yù)警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每(měi)季度至少进行一次(cì)压(yā)力测试。私募(mù)基金(jīn)管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能(néng)力制定并(bìng)持续更新流动性风(fēng)险应急预(yù)案，明确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来(lái)源的合规性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或其指定第三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自行负(fù)责投资运作，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)，金融机构资产管(guǎn)理产品以(yǐ)及其(qí)他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期货(huò)日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准(zhǔn)在向金融机(jī)构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前征求(qiú)意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵(líng)活度，让(ràng)资金(jīn)方的投(tóu)放(fàng)偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及(jí)管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整(zhěng)改(gǎi)给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模等触(chù)及底线要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得(dé)新增募集规模(mó)及(jí)投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新(xīn)增(zēng)投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生(shēng)基金合(hé)同变更的，变更后内(nèi)容应(yīng)当符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期(qī)限发(fā)生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限的私募(mù)证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定(dìng)明(míng)确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期整改。

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