2023年(nián)前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含(hán)英国(guó)）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其(qí)它(tā)非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速(sù)增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田(tián)和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美(měi)国(guó)经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了(le)较大波(bō)动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始(shǐ)逐步(bù)调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确(què)定性(xìng)较高，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长久期的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗练(liàn)环节(jié)和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格局，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和(hé)软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工(gōng)智能(néng)专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对(duì)人工智能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品(pǐn)的(de)效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务(wù)管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域(yù)的监(jiān)管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等(děng)级的企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会(huì)得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要(yào)是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标配(pèi)消费和(hé)医药(yào)；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预(yù)期而扩大(dà)。

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