金(jīn)融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对(duì)低迷(mí)是(shì)有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表(xíng)2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币(bì)政策(cè)注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价(jià)会(huì)稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受(shòu)疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了(le)价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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