调(diào)油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步(bù)调(diào)明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一(yī)方面近(jìn)期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原油近期(qī)回补前(qián)期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在(zài)4月份(fèn)去库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美(měi)国(guó)调油(yóu)需求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端(duān)的调(diào)油行情使(shǐ)得市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑(jí)发(fā)生的(de)概率(lǜ)仍较(jiào)大(dà)，调(diào)油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是(shì)调油实(shí)实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年(nián)同期(qī)高(gāo)位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年在(zài)细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的(de)短缺(quē)没(méi)有提早预期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后(hòu)行情一触即发，而(ér)经历过(guò)去年的(de)大幅波动，随后(hòu)调(diào)油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一(yī横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图)直保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们(men)从去年四季度(dù)至今(jīn)韩国出口美国芳烃(tīng)的(de)数(shù)量保(bǎo)持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年(nián)市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明显早于(yú)去年(nián)。但我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下(xià)旬(xún)后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻(luó)辑(jí)已经(jīng)在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势(shì)存在(zài)着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的(de)主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供(gōng)需(xū)突然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油(yóu)的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌(wū)冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从(cóng)而导致了(le)美亚(yà)套利(lì)窗口的(de)打(dǎ)开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对(duì)于调油(yóu)行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季(jì)度美(měi)国出(chū)行旺季(jì)下调(diào)油需求被(bèi)赋予(yǔ)期(qī)待，然而(ér)有了去(qù)年二季度调油需横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图(xū)求增加(jiā)下亚美套利利(lì)润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了(le)长约(yuē)，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美(měi)国的芳烃出(chū)口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年(nián)调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商(shāng)今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振(zhèn)高(gāo)度(dù)将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波(bō)动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油优势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不(bù)佳，成品库(kù)存(cún)偏(piān)高(gāo)的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在还(hái)没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月(yuè)，市(shì)场的(de)交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示(shì)，从基(jī)本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而(ér)言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短期(qī)来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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