2023年(nián)前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公(gōng)会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机(jī)构代表(biǎo)接受(shòu)本报(bào)采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续快速复苏(sū)可(kě)期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司(sī)可能(néng)获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放(fàng4斤是多少克，0.4斤是多少克)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一(yī)季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前(qián)新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修复(fù)趋势的(de)开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的(de)通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环(huán)境(jìng)之下，企业信(xìn)心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常(cháng)明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发生了(le)较(jiào)大波动。目前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成(chéng)本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个(gè)月美(měi)国经济的(de)实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联(lián)储加息(xī)后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积并形成进一(yī)步(bù)的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推(tuī)动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的(de)12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来4斤是多少克，0.4斤是多少克(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格(gé)局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的(de)目(mù)标用户群(qún)体规模(mó)较(jiào)大(dà)、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在(zài)后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是(shì)机(jī)器学习(xí)与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一(yī)定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多的(de)企业客(kè)户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会日(rì)益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如果美(měi)国(guó)经济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果今(jīn)年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如(rú)果中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有(yǒu)降息(xī)预期(qī)的(de)条件(jiàn)下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是(shì)香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà4斤是多少克，0.4斤是多少克)。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年(nián)一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元的(de)利(lì)差(chà)优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债(zhài)及(jí)高评级(jí)债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的(de)定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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