事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关的(de)服务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下(xià)消费相关(guān)的(de)商品和(hé)服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或(huò)逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底使我不得开心颜上一句是什么回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　使我不得开心颜上一句是什么PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比使我不得开心颜上一句是什么中(zhōng)，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司(sī)

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