来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持(chí)美(měi)国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关(guān)注通货刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度(dù)上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活(huó)动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目(mù)前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年(nián)内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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