2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬件类(lèi)公司(sī)可(kě)能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介strong>

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还(hái)需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维(wéi)持(chí)货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男(nán)维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区(qū)间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可(kě)能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复(fù)苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了明(míng)年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然(rán)后在(zài)第(dì)四(sì)季度(dù)开始逐步(bù)调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介退，可(kě)能在年底会(huì)有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随(suí)后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易(yì)预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得(dé)一定的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年年(nián)底以(yǐ)来，产业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括模型的(de)API接口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一(yī)类(lèi)是部署到私(sī)有云上(shàng)的大(dà)模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值(zhí)处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与(yǔ)可(kě)控(kòng)性(xìng)的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差，而更多是(shì)出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更有机会借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息(xī)安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压(yā)。货币(bì)方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票(piào)投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的(de)吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入(rù)利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会(huì)支(zhī)持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。