金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司(sī)司(sī)长付凌(líng)晖(huī)回(huí)应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一(yī)些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮复(fù)苏(sū)乏力、全球能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠(huì)补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度(dù)加大(dà)，带动了(le)价格(gé)的下(xià)行。我们(men)看到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对(duì)比基数走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升(shēng)。在这些(xiē)因素共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能(néng)源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较(jiào)大，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总体保持基(jī)本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要的原(yuán)因是(shì)服务需(xū)求仍在恢复(fù)中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社会恢复常(cháng)态(tài)化运行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务(wù)价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续(xù)两个(gè)月回(huí)升。未来随(suí)着服务(wù)消费需(xū)求带(dài)动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部(bù)分大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)与国际市(shì)场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)走低(dī)、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格(gé)出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分(fēn)行业(yè)产能供(gōng)给充裕，但市(shì)场需(xū)求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和(hé)洗选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还(hái)在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月(yuè)份下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国(guó)际(jì)输(shū)入(rù)性影响还会持续，国内市(shì)场需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品(pǐn)价(jià)格短期下行情况还会(huì)延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央行(xíng)发(fā)布(bù)的一季度货币政策报告也提及(jí)通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差(chà)和基(jī)数效(xiào)应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时(shí)通胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济保持(chí)正常增(zēng)长(zhǎng)态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客(kè)观上(shàng)有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一(yī)是(shì)供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区(qū)间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也(yě)保证了(le)居民“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车(chē)、家装等大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现(xiàn)提前(qián)还贷现(xiàn)象，也一定程度(dù)影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油(yóu)价(jià)一度逼近140美元大关(guān)，今(jīn)年以来(lái)已回(huí)落(luò)至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料(liào)的同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去(qù)年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今年二(èr)季度(dù)GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持(chí)低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力(lì)也在(zài)增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能(néng)回升至(zhì)近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，不符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平(píng)衡(héng)，货踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮币条件合(hé)理适度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期(qī)波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往经验显示，经(jīng)济的周(zhōu)期性波(bō)动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求(qiú)变(biàn)化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格(gé)的提振尚不明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标持(chí)续修(xiū)复，显示经济(jì)处(chù)于(yú)复苏初(chū)期。以企业中长期资(zī)金(jīn)来源(yuán)刻画的有效(xiào)社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季度左右(yòu)的经验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价的(de)回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落(luò)，及油、气(qì)价(jià)格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资金存(cún)在一(yī)定空转较为常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留在金(jīn)融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特(tè)征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是(shì)非(fēi)银金融(róng)机构，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居(jū)民与企业(yè)之间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用(yòng)派(pài)生自去年9月以来(lái)持(chí)续改善，而房地(dì)产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快于(yú)企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而(ér)居民信贷一度拖(tuō)累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应(yīng)不(bù)同(tóng)过往，有效信用派生对企业行(xíng)为的(de)支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业(yè)，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使得(dé)制(zhì)造业(yè)投资(zī)表(biǎo)现显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴(bàn)随融资的(de)持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使得大(dà)家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了(le)“春节效(xiào)应”带来的经济(jì)波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心反其道(dào)而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能(néng)的(de)修(xiū)复(fù)已然(rán)开始，消费动(dòng)能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业(yè)消费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等(děng)，皆指向场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹性不(bù)宜(yí)低(dī)估；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的(de)正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是(shì)共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱(ruò)于传统周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放(fàng)、形(xíng)成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地(dì)区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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