近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的(de)前(qián)十大(dà)的(de)股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国(guó)企改(gǎi)革事(shì)关(guān)重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这(zhè)与他(tā)们(men)的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供了(le)厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能(néng)够取得(dé)成(chéng)效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被资本(běn)市场(chǎ珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗ng)认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国(guó)有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们(men)的财(cái)务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格(gé)的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部(bù)分能(néng)源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到地(珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们(men)已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或(huò)信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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