近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建设银(yín)行、汇(huì)川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等(我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀děng)，含(hán)不(bù)少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股东(dōng)回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至去(qù)年年(nián)底的(de)平(píng)均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能够取(qǔ)得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易(yì)的(de)重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增强它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资(zī)本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽(suī)然它(tā)已经从(cóng)极低(dī)的(de)水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度(dù)看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提(tí)升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部(bù)分能源公(gōng)司估(gū)值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市(shì)场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百(bǎ我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀i)分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课(kè)就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价(jià)格(gé)的还是国(guó)内投资者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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