美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院通过(guò)了一项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年(nián)结束(shù)，但可以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根(gēn)据(jù)美国国会预算办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过(guò)实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从(cóng)市(shì)场预期(qī)、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表示(shì)，在目(mù)前美国债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前(qián)后(hòu)，标普500指数最大(dà)下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的(de)可能性(xìng)非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发(fā)生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四(sì)季有所改善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除(chú)外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的(de)估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协议的顺利通(tōng)过(guò)消除(chú)了美(měi)国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银(yín)对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及全球资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对(duì)于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方(fāng)国际(jì)证券(quàn)资产管理部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美(měi)债上限(xiàn)危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看到避(bì)险(xiǎn)资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险资(zī)产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投(tóu)资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金(jīn)与美(měi)债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美(měi)债(zhài)违(wéi)约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以及(jí)做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的(de)财(cái)政(zhèng)支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继续举(jǔ)债(zhài)大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年。最近(jìn)两(liǎng)周的美(měi)债谈判关键(jiàn)期(qī)，美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的(de)市场报以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债(zhài)务上(shàng)限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财(cái)政政策(cè)和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如(rú)果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能(néng)会持续关注就业数据和(hé)工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上(shàng)看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联储还会继(jì)续(xù)加(jiā)息的可(kě)能(néng)，但加息(xī)周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预(yù)计加息对(duì)市(shì)场的(de)冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过(guò)后，美国财政部预计(jì)将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动(dòng)性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或(huò)将随着资本流出(chū)经济(jì)而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)称(chēng)，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二(èr)，以中国(guó)为代表的贸易(yì)顺差(chà)国是否购买(mǎi)美(měi)债；第(dì)三，美(měi)国(guó)国(guó)内(nèi)普通家庭(tíng)可(kě)能(néng)成为购买美(měi)债异军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美(měi)联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成(chéng)极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还(hái)会(huì)加息的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是否能(néng)进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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