公募(mù)基(jī)金(jīn)交易结算模式(shì)再现创新(xīn)突(tū)破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见(jiàn)的(de)托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了(le)广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也在(zài)关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式是(shì)最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券(quàn)商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商也在积(jī)极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次，通过证券公司(sī)进行交易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到(dào)证券(quàn)公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品(pǐn)资(zī)金(jīn)集(jí)中存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)，在(zài)券商开(kāi)立的资金(jīn)账(zhàng)户(hù)无需实际上的银(yín)证转账存(cún)入(rù)资(zī)金，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行(xíng)场内(nèi)交易(yì)，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的(de)前端(duān)验(yàn)资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优点，同(tóng)时(shí)资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商(shāng)财(cái)富管理转型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金公(gōng)司的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式(shì)将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的(de)三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基(jī)金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转账的(de)步(bù)骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式(shì)下资(zī)金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务(wù)风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前端验(yàn)资(zī)一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次验券(quàn)可有效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人(rén)负责(zé)交收(shōu)；日(rì)终资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而(ér)言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付(fù)金与保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基(jī)金公司(sī)对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或(huò)启动相应的合作。不(bù)过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内(nèi)部对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次一(yī)模式(shì)可以同(tóng)时激发银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模(mó)式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关(guān)金融(róng)机(jī)构(gòu)对(duì)该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)全额留存在(zài)托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉(shè)及不少系(xì)统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验券相关流(liú)程和(hé)业务系统，个(gè)别(bié)如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要(yào)进行(xíng)升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生(shēng)了重要(yào)变化(huà)，从单一(yī)模式(shì)走向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的(de)就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基(jī)金结算(suàn)的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用(yòng)了券结模(mó)式(shì)。根(gēn)据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量(liàng)与(yǔ)规(guī)模分(fēn)别为(wèi)616只和(hé)5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结(jié)算模式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关(guān)系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略(lüè)与市(shì)场环境及(jí)需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户(hù)体验的(de)舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和证券公司会受益于这一(yī)发(fā)展变化(huà)。

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