金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的(de)研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金(jīn)断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理融让利有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一(yī)种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度(dù)已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理)对于地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多(duō)行业的债(zhài)务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去(qù)年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值(zhí)不会(huì)再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资(zī)或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估(gū)值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初(chū)以来(lái)随着疫情(qíng)影响的(de)消退(tuì)和(hé)经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的(de)持续(xù)宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款能(néng)力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。

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