近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的关(guān)键材料(liào)，公(gōng)司客(kè)户包括长江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国(guó)际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟(jìng)然是(shì)可口可(kě)乐，这也(yě)无(wú)意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高(gāo)纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时(shí)会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴(xīng)福电子(zi)当年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集(jí)成(chéng)电路(lù)行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的(de)磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前(qián)期会(huì)计差错(cuò)更(gèng)正(zhèng)及(jí)追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务(wù)所合伙人对(duì)记者(zhě)表示，非(fēi)经常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经(jīng)营业(yè)务相关，但由(yóu)于其(qí)性质、金(jīn)额或发生频率，影(yǐng)响了真实(shí)、公(gōng)允(yǔn)地反映(yìng)公司正(zhèng)常(cháng)盈(yíng)利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损益(yì)后(hòu)，兴福(fú)电子2022年(nián)归(guī)母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营(yíng)业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列(liè)举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集(jí)成电路客户(hù)的(de)产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率水文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释(shuǐ)平较高的集成电路(lù)用湿电子化(huà)学品销售收入占比持续提升，且(qiě)公司(sī)根据部分产品原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福电(diàn)子(zi)控股(gǔ)股东为上市公(gōng)司(sī)兴(xīng)发集团，其直(zhí)接持(chí)有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大股东为国家集成电路基金二(èr)期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二(èr)期(qī)之(zhī)间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购(gòu)权和随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其(qí)中一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常待(dài)审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也有企业超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电(diàn)子达到的(de)目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧化硫(liú)等原材料、电力(lì)等能(néng)源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大(dà)经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子(zi)部分主要原材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采购总额的文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集(jí)团合并报表范围(wéi)内(nèi)唯一从事(shì)湿电子化(huà)学品相关业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发(fā)集团及(jí)其控制的(de)其他公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团(tuán)归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较(jiào)上年(nián)同期大幅(fú)降低，主要是受(shòu)市场供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度(dù)末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌(diē)至(zhì)行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则公告(gào)显示(shì)，湿(shī)电子化学(xué)品2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计(jì)口径(jìng)不太一(yī)样，销(xiāo)量(liàng)数(shù)据(jù)不(bù)太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区(qū)城市管理执(zhí)法局的行政处(chù)罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福(fú)电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交易。

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