近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加(jiā)强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前(qián)十(shí)的(de)股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些国(guó)企进行了幅(fú)度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别)止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关(guān)。基于(yú)公(gōng)司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去(qù)难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截(jié)至去年(nián)年底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的(de)投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够(gòu)持(chí)续(xù)提供(gōng)良好的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目(mù)前(qián)来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回(huí)报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的(de)其(qí)它问题(tí)还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可(kě)能个别(bié)股(gǔ)票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善他们(men)的财(cái)务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济(jì)的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察中国(guó)市场我们(men)学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积极的信号”。诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别投资(zī)者需要(yào)一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善(shàn)的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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