来(lái)源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预(yù)计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出(chū)现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在(zài)低位(wèi)，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的(de)影响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成(ch宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗éng)系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或较低。

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