公(gōng)募基金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也在(zài)关(guān)注研(yán)究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的(de)基(jī)金结算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户(hù)，无须银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般(bān)券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存(cún)放在托管银(yín)行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结算模式(shì)的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成(chéng)，解决(jué)了部(bù)分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公(gōng)募(mù)基(jī)金与证券公司结算模(mó)式(shì)的选(xuǎn)择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化(huà)的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转型已疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率带来(lái)的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算(suàn)模式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商(shāng)渠道商业(yè)模(mó)式(shì)的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三(sān)？存(cún)管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式(shì)，一(yī)定量减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金(jīn)账户开(kāi)户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例(lì)。取决于(yú)投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的(de)关注度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发(fā)银行、券(quàn)商双(shuāng)方的(de)销售力度，同时(shí)在(zài)此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机(jī)构(gòu)对该模式会(huì)保持高(gāo)度关(guān)注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的(de)场(chǎng)内(nèi)交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等(děng)多(duō)个环节需要(yào)进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积极态度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与人与中国结(jié)算进行资金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成(chéng)立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统(tǒng)计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启(qǐ)类QFII交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其(qí)是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银(yín)行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度(dù)较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些(xiē)，对(duì)于(yú)托管(guǎn)行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司(sī)陆(lù)续(xù)开始试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的(de)基(jī)金(jīn)公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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