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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给端(duān)影响(xiǎng)和外需(xū)拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加基(jī)数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材料(liào)和(hé)加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司(sī)

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