2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后续(xù)人民(mín)币(bì)等其(qí)它(tā)非(fēi)美货币(bì)可能(néng)会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧美经济(jì)的(de)预期(qī)。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复是(shì)否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策(cè)区(qū)间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现2l是多少斤 2l是多少kg好于预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来(lái)12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经济的实(shí)际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考(kǎo)的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基(jī)于(yú)生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常多可(kě)以探索(suǒ)落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重视(shì)数字经(jīng)济(jì)，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方面(miàn)的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的(de)需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服(fú)务商的(de)发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发(fā)的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越来越多(duō)的(de)企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资策(cè)略(lüè)如(rú)何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国国(guó)债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级(jí)比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们(men)认为(wèi)美国(guó)的(de)盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较(jiào)大的(de)不确(què)定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投(tóu)资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下(xià)，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能(néng)从衰退转向(2l是多少斤 2l是多少kgxiàng)复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防御(yù)性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元进一(yī)步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出2l是多少斤 2l是多少kg的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券收益(yì)率的(de)下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价），而(ér)公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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