金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感(g相遇时间的公式 相遇时间怎么求ǎn)到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服(fú)务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢(huī)复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能(néng)够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价(jià)回(huí)落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上(shàng)反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布会上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低(dī)位(wèi)，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负(fù)债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的(de)认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的(de)冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特(tè)点相遇时间的公式 相遇时间怎么求。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低(dī)，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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