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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)商品和服务，在(zài)价(jià)格上(shàng)已有连续(xù)体现(xiàn)。一里地等于多少米 一里地等于多少公里ng>终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同比自年(nián)初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　一里地等于多少米 一里地等于多少公里证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公(gōng)司