来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部(bù)来(lái)看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēn500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两g)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前(qián)各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季(jì)度(dù)第二(èr)产业增加(jiā)值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于居(jū)民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测(cè)，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来(lái)的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压(yā)；随(suí)着年(nián)初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服(fú)务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)背(bèi)景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机(jī)械等(děng)装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确(què)定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温(wēn)和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两调要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作(zuò)：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和(hé)扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平(píng)参与共(gòng)建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是(shì)推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实(shí)好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

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