调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之(zhī)高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不(bù)一。期货日(rì)报记者观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原(yuán)因在于两方面，一方(fāng)面由于(yú)近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面(miàn)近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由(yóu)于欧(ōu)美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的加息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差(chà)出(chū)现下滑(huá)，同时美(měi)国汽(qì)油(yóu)库存(cún)在4月(yuè)份去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场对于(yú)美国调油需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到(dào)，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在(zài)5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢(xiè)雯(wén)表(biǎo)示，发(fā)生这一现(xiàn)象的原(yuán)因更(gèng)多(duō)是(shì)始于路径依赖，去(qù)年(nián)极端的(de)调油(yóu)行(xíng)情使得市(shì)场预期(qī)今年(nián)调油逻辑(jí)发生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油实(shí)实在在发生(shēng)，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同(tóng)期高位(wèi)，但(dàn)当前(qián)美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的(de)行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美(měi)亚价差(chà)一直保(bǎo)持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年(nián)四(sì)季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持(chí)相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估(gū)值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的(de)主要时期，而(ér)今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧(ōu)美地(dì)区(qū)成品(pǐn)油(yóu)供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经(jīng)济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的(de)下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求(正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美国出行旺季下(xià)调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然(rán)而有了去年二(èr)季(jì)度(dù)调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的(de)出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年(nián)韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后及时变(biàn)更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来(lái)国际油价波动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角(běn)调油优势(shì)下降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下(xià)游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投(tóu)产下(xià)北方低价(jià)货源(yuán)冲击华(huá)东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但(dàn)是现(xiàn)在还(hái)没有真正进入(rù)美国汽(qì)油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美联储加息背景下，成(chéng)品油消费(fèi)的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油(yóu)的价差(chà)高(gāo)点已经(jīng)看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力(lì)合(hé)约换月，市场的交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时间下市(shì)场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成(chéng)本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库压力(lì)，短期(qī)来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏力。

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