金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连(lián)续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行(xíng)业的(de)债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现(xiàn)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产质量压(yā)力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面(miàn)的量(liàng)、价、质(zhì)三方(fāng)面的景(jǐng)气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续(xù)的(de)同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风(fēng)险封住。银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有望逐季(jì)修复(fù)的背(bèi)景下，当(dāng)前(qián)时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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