近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极(jí)信号，投资者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获(huò)得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等(děng)多家主权财(cái)富基(jī)金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司(sī)。而(ér)基(jī)金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研(yán)究报告中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国(guó)企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投(tóu文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句)资(zī)者认为国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资(zī)者提(tí)供了厚厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一(yī)。除(chú)了房地(dì)产(chǎn)行(xíng)业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措施(shī)等(děng)。尽管这次(cì)改(gǎi)革(gé)的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理(lǐ)由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不(bù)排(pái)除(chú)有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但(dàn)全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来(lái)从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利(lì)能(néng)力(lì)已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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