公募基(jī)金交易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托管人结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。72小时是几天，72小时是几天几夜

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地(dì)的基(jī)金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行的(de)易(yì)方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博(bó)道、易(yì)方达两家基(jī)金(jīn)公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公(gōng)司中，广发证券是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金(jīn)存放(fàng)在托(tuō)管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资(zī)金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易(yì)日(rì)基(jī)金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内(nèi)交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易(yì)额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的(de)优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体(tǐ)验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客户(hù)交(jiāo)易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基(jī)金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指(zhǐ)出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端(duān)业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公(gōng)司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管银(yín)行(xíng)结(jié)算模式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商(shāng)业(yè)利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率的(de)提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是(shì)，无(wú)需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用(yòng)效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面(miàn)的(de)需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确(què)认；而相比托(tuō)管72小时是几天，72小时是几天几夜人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不(bù)是(shì)集中于原来的(de)证券公司资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模(mó)式下(xià)资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业(yè)务(wù)风险管理。通过(guò)交易(yì)交收(shōu)分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合(hé)而言需按月(yuè)计(jì)算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决(jué)于投资组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉(shè)及(jí)系统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步(bù)阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先发优72小时是几天，72小时是几天几夜势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持高度关(guān)注，会(huì)成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模(mó)式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清(qīng)算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的(de)系统改(gǎi)动(dòng)较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目(mù)前公(gōng)募基金结算的(de)主流(liú)模式(shì)。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士(shì)就表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市(shì)场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士(shì)表(biǎo)示(shì)，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模(mó)式在中小基(jī)金公(gōng)司(sī)中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道(dào)的(de)营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些(xiē)，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际(jì)制(zhì)约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技(jì)术(shù)系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩(jì)表现与客户(hù)体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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