《基金经理投资笔(bǐ)记(jì)》宏观策略(lüè)系列

　　把脉经济周期拐点 实现财(cái)富管理升级

　　作者(zhě)：魏 凤 春（博士），创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家

　　　　  罗 水 星（博士），创金合(hé)信基金基金经理(lǐ)

　　乱云(yún)飞渡仍(réng)从容

　　上期分享中（查看(kàn)原(yuán)文），我(wǒ)们提(tí)出了5月是(shì)乱花渐(jiàn)欲(yù)迷(mí)人眼，一个(gè)大的背景是市场进(jìn)入了战略相持阶段，进攻和防守的理由都不(bù)是非常清晰。周末中央(yāng)发布长期的产业(yè)政(zhèng)策，基调是清(qīng)晰的，但那是诗和远(yuǎn)方，是(shì)战略性(xìng)的布(bù)局，很多投(tóu)资者更喜欢战术性的机会。伯克希尔哈撒韦年(nián)度(dù)股东大(dà)会在(zài)巴菲特的(de)老(lǎo)家奥(ào)巴(bā)哈举行，吸引了全球投资者的目光(guāng)，投资者总希(xī)望可以从中寻(xún)找到投(tóu)资的(de)秘诀，价值投资的道虽(suī)相(xiāng)同，但法、术、器是各(gè)异的。不(bù)仅(jǐn)如此(cǐ)，逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的伯(bó)克希尔决策者(zhě)对(duì)宏观环境的担忧，对(duì)数字(zì)技(jì)术的批判(pàn)，很多与会者收获的可能不(bù)是清晰的思路，而(ér)是在迷宫(gōng)中又(yòu)多走了一圈。

　　一、市场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港股市(shì)场有“五穷、六绝、七翻身(shēn)”的说(shuō)法，谨慎的A股投资者也开始(shǐ)考虑(lǜ)Sell in May,一个很重(zhòng)要(yào)的(de)理由是根据惯例，银(yín)行保险等(děng)利好(hǎo)兑现后(hòu)往往是市(shì)场(chǎng)开(kāi)始调整的开始。A股投资历来是(shì)有季节性的，但这(zhè)未必是历(lì)史的(de)铁律，比如2022年5月市场在新的政策基调下开始全面大反攻。我们需(xū)要因时而变，投资者需要考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前的市(shì)场背景已经和之(zhī)前有(yǒu)很大的不同。当前市场进入战略僵持阶段(duàn)的一(yī)个重要理由(yóu)是除(chú)了逻辑推演，很多重要问题(tí)很(hěn)难用清晰(xī)的事(shì)实来验(yàn)证。谨慎的投资(zī)者往往是见好就收或者谋定而后动(dòng)，因此才有了上述的猜测。

　　市场(chǎng)不清楚的地方在哪里呢？

　　第一，从内部看(kàn)，市场已经提(tí)前交易了政策的(de)方向，而且(qiě)今年国内的(de)政策本身也不是大开大合(hé)。新出台(tái)逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的的政策(cè)更多地在落实上，较少(shǎo)新的提法(fǎ)。

　　第二，从外部(bù)看(kàn)，美联储依(yī)然在通(tōng)胀、就业数据、金融数据和(hé)增(zēng)长数据传递的(de)混乱信息(xī)中(zhōng)纠结。

　　第(dì)三，从投资主线看，数字经济和(hé)中特(tè)估依然既有政策、也(yě)有业绩或者有未来预期的业绩(jì)改善，但短期游(yóu)戏、传(chuán)媒、中(zhōng)特估与其他板块(kuài)分化较(jiào)为(wèi)极致(zhì)，也是不争的事(shì)实。除了这两条(tiáo)主线外，金融、消费和公用事业(yè)有反弹，但难以成为持续的配置(zhì)主题(tí)，新(xīn)能(néng)源崩坏的筹码预期也(yě)决定了反(fǎn)弹的脆(cuì)弱性。

　　第四，从交易行为看(kàn)，投资(zī)者并未形成(chéng)一致预(yù)期(qī)。随(suí)着一季报(bào)的披露(lù)，市场阶段(duàn)性发(fā)挥(huī)了对盈利现实的定价效率。具体(tǐ)表(biǎo)现为(wèi)，业(yè)绩(jì)出现一定修复和表(biǎo)现有韧性的金(jīn)融、中药(yào)、电力、中特估主(zhǔ)题(tí)以及(jí)TMT中(zhōng)的游戏传(chuán)媒等表现(xiàn)较好，家电(diàn)此前也有一定表(biǎo)现(xiàn)。不过(guò)，随着业(yè)绩的(de)公布反而出现了一定(dìng)的(de)买预期卖现实的操(cāo)作。当然，相对而言市场(chǎng)也有(yǒu)定价效率不(bù)稳(wěn)定的一(yī)面，同样(yàng)是(shì)业绩修复或有(yǒu)韧性的农林牧(mù)渔、新能源和消费(fèi)板块，整体表现则一般。

　　二(èr)、市(shì)场(chǎng)僵持的原(yuán)因：一季报(bào)显示企业盈利仍在磨底阶段

　　短期(qī)市场(chǎng)的核心矛(máo)盾在于缺乏(fá)特(tè)别明显的亮点，TMT主(zhǔ)线前期超额收益(yì)过于显著，目前除了游戏、传媒一枝独秀外(wài)，其(qí)他TMT细(xì)分(fēn)领域阶段性有所回调(diào)。中特(tè)估相关的(de)基建、银行、石油、出(chū)版等板(bǎn)块盈(yíng)利有支撑、估值(zhí)也较(jiào)低，因此(cǐ)在最(zuì)近市场调整的时候(hòu)整体表现较(jiào)好。在这(zhè)两条我们(men)看好的全年(nián)主线之(zhī)外，市场部分定价了一季报(bào)行(xíng)情，但核心问题在于当前盈利仍处在磨底阶段。扣除(chú)金融(róng)和两(liǎng)桶油，A股(gǔ)的(de)盈利还在下(xià)滑，这意味着短期(qī)盈利很(hěn)难撑起A股(gǔ)系统性的行情。所以(yǐ)，我(wǒ)们看到这两条主线之外其他业绩尚(shàng)可的板(bǎn)块，整体反(fǎn)弹的幅(fú)度都相对有限。消费的盈利有(yǒu)一定的修复，而(ér)市场由(yóu)于前期的(de)悲(bēi)观情绪(xù)尚未对其(qí)定价，这(zhè)可能(néng)蕴含阶段性(xìng)交易机会(huì)。

　　三、战略性布局(jú)是(shì)清晰而明确的：政(zhèng)策(cè)关注产业升级和人(rén)的问题

　　近期国内也处(chù)于一个会议密集召开的阶段，政治局会议、中央财经(jīng)委(wěi)会议和国常会相继召开。决(jué)策(cè)层对于当(dāng)前经济复苏动(dòng)力不足、复苏势头不稳(wěn)的问题，有(yǒu)着清(qīng)醒(xǐng)的认(rèn)识，短期的工作(zuò)重(zhòng)点是恢复和(hé)扩大(dà)需求，但同时也明确(què)不会再(zài)走老路(lù)——不会通过低水平的债务扩张来刺激(jī)经济，而是聚(jù)焦实(shí)体经济(jì)的产业升级(jí)，推进产业智(zhì)能(néng)化(huà)、绿色化(huà)、融(róng)合化。

　　现代产(chǎn)业体(tǐ)系下的融合发展

　　这次财经委(wěi)会(huì)议的(de)一个新提法是“坚(jiān)持(chí)三次产业融合发(fā)展，避免割裂对立；坚(jiān)持推动传统产业转型(xíng)升(shēng)级，不能(néng)当成‘低端产业’简单(dān)退出”，这(zhè)个(gè)提法很重要。我们(men)去年底强调接下来(lái)一(yī)段时(shí)间的(de)政策需要强(qiáng)调均衡性和系(xì)统(tǒng)性，才能形成经济发展的合力。卡脖子的领域要重点支持和发(fā)展，但是(shì)经济的运行是一个完整的系(xì)统，生产和消费、实体经济(jì)和金(jīn)融支撑、高(gāo)科技领域(yù)和低技术领域(yù)、融(róng)资-设计(jì)-制造(zào)—物流(liú)-销售-服务(wù)等各(gè)方面需要协调发展，大家的信心慢慢恢复、收入慢慢恢复，才能(néng)够真正把需求拉动起来。不能够孤立、片面地理解(jiě)和(hé)执行政策，毕(bì)竟即使是芯片这么最(zuì)高科(kē)技的(de)领域，它的(de)下游需(xū)求也主要来自(zì)消费(fèi)电(diàn)子产品中的手机、汽车、智能(néng)家居等(děng)等，没有需求的拉动，产业的发展(zhǎn)就缺乏(fá)良性(xìng)循(xún)环(huán)的基(jī)础。

　　高质量的人才红利

　　另外，最近政策讨论的一(yī)个重点(diǎn)是人，作为投资(zī)生产拉动核心的企业家、作为人力资源重点的(de)人才、承载(zài)民族(zú)未来的新生人口、需(xū)要(yào)关注(zhù)的老(lǎo)龄人口。当(dāng)前中国(guó)的发展逐渐从(cóng)资本和劳动要素拉(lā)动(dòng)转向(xiàng)人力(lì)资源拉动，技术创(chuàng)新(xīn)成为能否突破(pò)内外(wài)部(bù)约束的关键(jiàn)。技术创新能力(lì)取决(jué)于制度保障(zhàng)下的主观(guān)能动性，在经历了过去几(jǐ)年的非常态之(zhī)后，在(zài)内外部(bù)不确定性(xìng)的制约(yuē)下，如何(hé)让当前每个主体(tǐ)充满(mǎn)信心、充满主(zhǔ)观能(néng)动(dòng)性，是政策(cè)的(de)重心(xīn)。以人工智能为代表的数(shù)字经(jīng)济(jì)大发展，有可能能够帮助我们适(shì)当缩小(xiǎo)国际竞(jìng)争中人力资源的差距(jù)，这需要从一个更(gèng)高的角(jiǎo)度理解(jiě)人(rén)工智能(néng)和数字经济。

　　四(sì)、乱云飞渡仍(réng)从容：乱战之后的(de)投资路径

　　5月的市场，看(kàn)起来是战略(lüè)僵持阶段(duàn)的乱战。接(jiē)下来的政策力度和效果有多(duō)大、盈利能否实质性的反(fǎn)弹、经济复苏的斜率是否面临趋缓的压力(lì)、海外的潜在风险到底(dǐ)有多大、美联储到底下一步面临的是什么样的经(jīng)济形(xíng)势等(děng)，投资者(zhě)希望(wàng)渐次判(pàn)断上述一系列的重要问(wèn)题的程度，并据(jù)此进行(xíng)布局。

　　从这个意义(yì)上讲，5月交易(yì)机会可(kě)能更(gèng)均(jūn)衡、但也更脆弱(ruò)，当前(qián)可能是(shì)一(yī)个布局的好阶(jiē)段(duàn)，而未必会(huì)是收获(huò)的阶段。投资(zī)者需(xū)要多一点耐心，风浪越大，下一次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍从容”，这(zhè)是我(wǒ)们(men)从巴菲特历次股东大会(huì)上(shàng)看到价值投资者很重要的(de)一个特质，即我们提(tí)倡(chàng)的(de)“道”。市场的乱(luàn)是暂时的，随着(zhe)事实的清(qīng)晰，投资路径也将会非(fēi)常明确(què)。这个路径，我们(men)从产业视角做了一下梳理(lǐ)，供(gōng)投资者参考(kǎo)。

　　具体而言(yán)：投资的上(shàng)限是产业(yè)现代(dài)化，科(kē)技(jì)自(zì)主可用(yòng)，数字化、高端化(huà)与智能化(huà)是明确(què)的诗与远(yuǎn)方，需要进行战略布局。投资(zī)的下限是避免(miǎn)系统性的风险，在(zài)现代(dài)化的产(chǎn)业(yè)转型中，当(dāng)前蕴藏风险和未来跟(gēn)不(bù)上(shàng)历史(shǐ)步(bù)伐的产业是不能(néng)进行战略布局的。投资的中(zhōng)间状态是周期与消(xiāo)费行(xíng)业，是战术性的布局。

　　产业视角下的投资路(lù)线图

逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的>

　　【了(le)解作者(zhě)】

　　魏凤春博士(shì)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家，投委会(huì)委(wěi)员兼秘书长，宏观(guān)策略配置部(bù)总(zǒng)监，兼(jiān)任MOMFOF投研总部总监，南开大学(xué)经(jīng)济学博士(shì)，清华大学(xué)管理科学与工程博(bó)士后。学(xué)术研究与(yǔ)教学以及宏(hóng)观经(jīng)济走势、金融(róng)产品分(fēn)析(xī)等实务领域(yù)经验丰富(fù)、成果卓著。从(cóng)业23年以(yǐ)来，一直致力于在周期波动的框架内运(yùn)用财政(zhèng)的(de)视角解构宏(hóng)观经(jīng)济的运(yùn)行(xíng)，将(jiāng)中国经济看(kàn)作一份资产，通过(guò)资本资产定价(jià)的方式来确定(dìng)其价值与风(fēng)险。

　　罗水(shuǐ)星博士，创金合信基金(jīn)经理、首席宏观分析师，2022年2月加入创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金。此前(qián)履(lǚ)职博时基金，负责(zé)宏观(guān)策略、宏观政策、大类资产配置与择时研究(jiū)。武汉大(dà)学学士，上海财(cái)经大学(xué)经(jīng)济学硕士、博士，中国(guó)社科(kē)院(yuàn)经(jīng)济学博士(shì)后，学(xué)术(shù)论文多发表于国际SSCI英文核心经(jīng)济学期刊(kān)。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的