金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜不再(zài)提金融让利(lì)。银(yín)行业(yè)也(yě)开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利(lì)有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们(men)认为这会(huì)让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不(bù)良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷(dài)款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正向的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议(yì)并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到(dào)抬(tái)升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银(yín)行估值也(yě)要(yào)相应抬(tái)升，本质(zhì)原因(yīn)是各(gè)类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继(jì)续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配(pèi)置中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜价(jià)值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表(b中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜iǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值(zhí)提升。

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