上市公司退市(shì)在A股早已不稀(xī)奇，但连带着可转债一(yī)起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个交(jiāo)易日低于1元，触(chù)及退市(shì)指标，公司(sī)股票(piào)及其可转债被(bèi)终(zhōng一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克)止上市(shì)，搜(sōu)特转(zhuǎn)债或(huò)成(chéng)为首只因正股退市而强制退市的(de)可(kě)转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标被终止上市，其可转债已进入退市整理期，引(yǐn)发(fā)投资者对(duì)可转债(zhài)信(xìn)用(yòng)风险的担忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼具(jù)债券(quàn)和股票(piào)双(shuāng)重属性，自诞(dàn)生以(yǐ)来颇受市场(chǎng)欢迎。一个广(guǎng)为流(liú)传(chuán)的说法(fǎ)是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股(gǔ)性”加油，下(xià)跌时(shí)有“债性(xìng)”托底，投资者“进(jìn)可(kě)攻(gōng)退可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此(cǐ)前(qián)一(yī)直未(wèi)出现因正股退市而退市的情况，也未(wèi)发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等(děng)的(de)退市，零违(wéi)约历史或将被打破，可转债(zhài)信用风险浮(fú)出水面。虽说(shuō)可转(zhuǎn)债(zhài)退市后，依然(rán)可以(yǐ)执行(xíng)赎(shú)回和(hé)回售等条款，但(dàn)由(yóu)于大多数(shù)上市公(gōng)司(sī)是(shì)因(yīn)经营不善(shàn)导致(zhì)退市，财务状况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而如果启(qǐ)动破产重整，公司发(fā)行的可转债划(huà)归为普通债权，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦(yì)存在(zài)很(hěn)大(dà)不确(què)定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资者蓦然(rán)发现(xiàn)，“长期稳定(dìng)的(de)羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转债退市并非完全出乎意料，早已在相关(guān)规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市(shì)规则，上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票被(bèi)终止上市的，其发行的可转(zhuǎn)债及其(qí)他衍生品(pǐn)种应当终(zhōng)止上(shàng)市。过去A股退市(shì)难、退市少，成就了可转债30多年零退市一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克(shì)、零违约的“神(shén)话”。随着全(quán)面注册制改革的持续推进(jìn)，市场优胜(shèng)劣汰(tài)加快(kuài)，常态化退市(shì)机制正在形成，以上(shàng)市股为锚的可转债也(yě)跟着出清，违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)随之上(shàng)升。退市，或将成为可(kě)转债(zhài)市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变(biàn)，投资者没(méi)有理由一成(chéng)不(bù)变，是(shì)时候重塑(sù)对可转债(zhài)的认知了(le)。投资者(zhě)要改(gǎi)变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会(huì)优择品种，规避风险。在选择(zé)债券时，要(yào)理(lǐ)性评估正股基本面、成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)、估值(zhí)水(shuǐ)平以及(jí)发债公(gōng)司(sī)偿(cháng)债(zhài)能力等，防范债(zhài)券(quàn)退市、违约风(fēng)险；在(zài)取(qǔ)舍标的时，应远离正股业绩表现不佳(jiā)、估值较低、退(tuì)市(shì)风(fēng)险较高的标的，而选择正股经营(yíng)效益(yì)良好、估值合理且随市场下(xià)跌估值出现压缩(suō)的标的(de)。并(bìng)密切(qiè)关(guān)注可转债市场风格变化(huà)，及时调整配置比例(lì)和结构，学(xué)会在市场波(bō)动(dòng)中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变(biàn)化。目前关于可转债的(de)退市(shì)处(chù)理还有不少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场明确预期。比如，可(kě)进(jìn)一(yī)步明确可转债(zhài)在(zài)退市后是(shì)否仍(réng)存在交易可(kě)能、是否还拥(yōng)有转股功能等。同时，应加强对可转债的风险防控，强化(huà)发行前的信用评级，对于信用资(zī)质较弱的(de)公司(sī)，可考虑提(tí)高担保资(zī)产与回售条款等相(xiāng)关(guān)要求，适当提(tí)升准入门(mén)槛，以更好保(bǎo)护投资者(zhě)利益。

　　全面注册(cè)制下，证(zhèng)券市场将迎来全方位、根本性的变(biàn)化。过去一(yī)些(xiē)“无脑买(mǎi)入”“跟风(fēng)买(mǎi)入”的(de)简单套路(lù)行不通了，一些规则制度(dù)上的短板不能视而不见了。各市场参与主体(tǐ)还需顺时(shí)应势，调(diào)整包括可(kě)转债在(zài)内的投(tóu)资方法(fǎ)，完善(shàn)配套制度，提(tí)升风险意识，共一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克促(cù)A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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