4月中国宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环(huán)比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下(xià)基(jī)建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄<两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度/strong>。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具(jù)继(jì)续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期(qī)或(huò)继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》