2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的(de)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因(yīn)为存(cún)款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观(guān)态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超(chāo)出预期(qī)的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复(fù)尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币(bì)政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升(shē夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说ng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的(de)修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风(fēng)波提(tí)升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联(lián)储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国(guó)的(de)银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为(wèi)美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融(róng)风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我们(men)需要(yào)思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有云(yún)上部署的(de)大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了(le)国家(jiā)数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫(yì)情(qíng)时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润和(hé)现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要(yào)性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人(rén)工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下(xià)一代(dài)模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定时(shí)间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立(lì)法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的(de)监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为优先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的(de)估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产管理目前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意(yì)义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他(tā)因(yīn)素(sù)影响的(de)估值因(yīn)素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的(de)时候(hòu)也非(fēi)常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xià夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说n)较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下(xià)，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分(fēn)子端下(xià)行的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇(huì)率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于(yú)一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加(jiā)了对高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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