5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基(jī)金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的(de)布(bù)局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基(jī)金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募基(jī)金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研(yán)究(jiū)投(tóu)资思路(lù)也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机(jī)会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断(duàn)经营(yíng)成果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所双修是指什么意思，双修是怎么进行的数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过(guò)去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上(shàng)，要求研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其实地(dì)调(diào)研(yán)的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的(de)变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的(de)具有时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的(de)估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这(zhè)些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式(shì)要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会(huì)价值、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实(shí)务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的(de)量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)双修是指什么意思，双修是怎么进行的和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的(de)估(gū)值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是(shì)为了(le)更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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