文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决(jué)于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的(de)结果（详(xiáng)见《超吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度(dù)居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规(guī)模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对(duì)居民的(de)吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下降，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续(xù)降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且(qiě)5月初这(zhè)一趋(qū)势还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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