来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各(gè)年(nián)份的复(fù)合增速(sù)，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业(yè)工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各(gè)国(guó)国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高(gāo)债务(wù)上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiān不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友g)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力(lì)；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高水平(píng)参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度工业和(hé)信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

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