原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次(cì)集(jí)体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得(dé)了两位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期(qī)的(de)白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部名酒企业(yè)基(jī)本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿(yì)大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的(de)发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端(duān)一(yī)如既往强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉)超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉端，白(bái)酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业(yè)规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么(me)像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年(nián)报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研(yán)究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社会(huì)库(kù)存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样(yàng)的看(kàn)法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资者关于(yú)库存的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化(huà顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉)，即使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟(jí)需(xū)库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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