2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少(xìn)贷条件，要(yào)么因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的(de)压(yā)力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利(lì)率环境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生(shēng)修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经(jīng)济名(míng)义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来(lái)冷却经(jīng)济的副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会(huì)是(shì)最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的(de)银(yín)行业还是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短(duǎn)期(qī)成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹的充海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美(měi)联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格(gé)局，投(tóu)资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的使用时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的(de)发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企业的(de)韩国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大(dà)的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知(zhī)情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如(rú)果美(měi)国经济进入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国(guó)债(zhài)，它的利(lì)率还(hái)是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现有背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对(duì)于(yú)美国政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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