金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的(de)规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并(bìmany的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级ng)不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发(fā)行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场(chǎng)化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(qumany的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级án)国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府(fǔ)的一般(bān)债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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