2022年是(shì)国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能(néng)源的重点领(lǐng)域，光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)备受(shòu)瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行(xíng)业高成长性背景下(xià)，上(shàng)市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院的(de)数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润(rùn)结构(gòu)整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上游板块处于(yú)金(jīn)字塔底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关(guān)企业净(jìng)增长(zhǎng)的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家企业(yè)总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结(jié)合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设(shè)备(bèi)的(de)上游将迎来降价(jià)与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着原材(cái)料成本得到控制，利于(yú)企业经营能(néng)力提升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企业利(lì)润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁(jié)能(néng)源重要(yào)方(fāng)向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市场加(jiā)大对(duì)上市公司的扶持力(lì)度。金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院统计发(fā)现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加(jiā)；累计获(huò)得政(zhèng)府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同步的是上市(shì)企业经营(yíng)规模不断扩大，利润增速(sù)可观。产量(liàng)方面(miàn)来看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备行(xíng)业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实(shí)现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润23.28亿(yì)元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业(yè)第2。公(gōng)司在(zài)去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸(cùn)电池处于供不应求的状态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利(lì)率2年(nián)增(zēng)长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设(shè)备行业整体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析(xī)发(fā)现(xiàn)，上中下游呈现的(de)结果参差不齐，上游硅(guī)料(liào)硅片(piàn)享受(shòu)到(dào)光伏(fú)产业的红(hóng)利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数(shù)板块(kuài)毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备行业(yè)毛利(lì)率(lǜ)最(zuì)高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源于(yú)供(gōng)不应求背景(jǐng)下(xià)的涨价。作为光伏(fú)设备行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价(jià)格波动巨(jù)大(dà)，但从2020年以(yǐ)来的(de)数据来看(kàn)，硅片(piàn)价格(gé)依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求端旺盛(shèng)之下，众多(duō)硅(guī)片、电池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料企(qǐ)业(yè)签订(dìng)巨额(é)订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年(nián)报(bào)中提及量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺(quē)口，相关(guān)产(chǎn)品持续(xù)扩产，价格(gé)同比上涨(zhǎng)显著，进(jìn)而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕(gēng)该领域的企业容易形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业(yè)绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全(quán)能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业(yè)2022年累计归母净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿(yì)元(yuán)，而通(tōng)威(wēi)股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)总共实(shí)现归母净利润516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅(guī)料硅片企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)情况

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　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内(nèi)卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏(fú)设备中(zhōng)下游板块2022年(nián)毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公司盈(yíng)利情况。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累(lèi)计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率数(shù)据来看，中下(xià)游(yóu)领(lǐng)域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和(hé)光伏电池组件毛(máo)利(lì)率下滑(huá)明显，特别(bié)是光伏电池组件成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备(bèi)行业不(bù)同板(bǎn)块(kuài)的毛利率(lǜ)情况

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　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池(chí)组件(jiàn)板块11家上市(shì)公司，平均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能(néng)毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家(jiā)企(qǐ)业，企(qǐ)业数量较多竞争(zhēng)激(jī)烈。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业(yè)光伏玻(bō)璃毛利率下(xià)降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量(liàng)相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛利(lì)率在(zài)该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆变(biàn)器板(bǎn)块的绝(jué)对龙头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在(zài)全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中下(xià)游盈(yíng)利(lì)能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷(juǎn)”是(shì)行业(yè)写照，而自2022下(xià)半年(nián)硅料硅片价格自高位(wèi)走(zǒu)出下行趋势，行业格(gé)局将发生(shēng)怎样(yàng)的改(gǎi)变(biàn)？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单(dān)晶(jīng)硅(guī)等硅片的阶(jiē)段高点(diǎn)，多数(shù)硅片(piàn)价格下(xià)跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据中国有色金(jīn)属工业协会硅业分会公布的(de)最(zuì)新数据，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数据也(yě)可看出(chū)硅片(piàn)价格(gé)下跌(diē)对上游公(gōng)司盈利(lì)的影响。今年一季度，大全能源(yuán)实现归(guī)母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明(míng)显(xiǎn)下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度存货(huò)周转率为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游(yóu)硅料硅片面临短期供(gōng)过(guò)于求的局面，在清理库存(cún)的阶段下(xià)，硅片(piàn)价格还有进一步下(xià)行空间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设备等对(duì)中下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)，将能较(jiào)好控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等(děng)有一(yī)定帮(bāng)助。

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