5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请份额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则小公告(gào)体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我(wǒ)认为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建就(jiù)表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要(yào)涉(shè)及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央国企的(de)估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基(jī)金行业(yè)高质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己目前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革(gé)的(de)推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研(yán)究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括(kuò什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流(liú)程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认识市(shì)场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的(de)变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业(yè)的(de)研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社(shè)会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的(de)单(dān)一(yī)价值估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上市公(gōng)司环境(jìng)、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流(liú)、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在估值思(sī)维(wéi)、估值结论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横(héng)向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等(děng)各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的(de)关(guān)系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了(le)更好地(dì)适(shì)应中国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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