事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对嘴巴含胸的感觉知乎M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要(yào)集(jí)中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外(wài)，对(duì)应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下(xià)行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也(yě)成为(wèi)本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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