2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市(shì)场(chǎng)）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区(qū)股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大(dà)机(jī)构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济(jì)表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于(yú)欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的(de)预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动(dòng)性(xìng)和(hé)信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预(yù)期(qī)。日(rì)本(běn)目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀(zhàng)数据(jù)逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上(shàkj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心ng)半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一(yī)个(gè)温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第(dì)四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环境(jìng)导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映(yìng)出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今(jīn)年(nián)三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提(tí)升(shēng)它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品环节(jié)的订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的(de)目(mù)标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系(xì)统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模型有助(zhù)于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社(shè)会(huì)产生(shēng)的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多(duō)是出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式发(fā)布《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企业盈利(lì)增长比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好(hǎo)高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的(de)企业债，它(tā)的(de)信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对(duì)中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相对于(yú)美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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