金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货(huò)币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在(zài)他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期(qī)中国(guó)通胀水平(píng)较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个(gè)就业(yè)岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增(zēng)速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗(jù)领一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经济基(jī)本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗)广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居(jū)民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫(yì)政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前(qián)的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币(bì)增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在(zài)传统周期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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