文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题(tí)的(de)回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会(a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复(fù)和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元，理财(cái)存续(xù)规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最(zuì)核(hé)心的(de)不同在(zài)于(yú)理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑(huá)可能的(de)原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明(míng)当(dāng)下(xià)居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大(dà)

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